Resumen Junio:FED, inflacion, recesion, bear market.

Buenos días y feliz día de la Independencia para los americanos,

Los mercados americanos están cerrados, pero el VIX ha subido casi un 4% esta mañana. Tanto los futuros americanos, como los bonos europeos cayeron por la doble amenaza de recesión e inflación.

Resumen del último mes

Los gobernadores de la Fed renuncian al argumento de soft landing, mientras que aumentan las apuestas por recortes de tasas en 2023. El PIB del T2 de la Fed de Atlanta ha sido revisado a -2%. Los índices de la Fed de Dallas y de Richmond están muy débiles, lo que apunta a que el PMI del ISM podría bajar de 50. Además, se observó el desplome del Índice de Sorpresa Económica Citi (CESI) de EEUU.

Hubo un gran repunte del Tesoro en las últimas 2 semanas. Los spreads de CCC alcanzan nuevos niveles. Las emisiones de alto rendimiento están disparadas, hay un reinicio en el descubrimiento de precios y costos financieros más altos. El índice de bonos corporativos de grado de inversión en EEUU, el indicador líder de pérdidas de empleos, está gritando que hay problemas. Elon Musk espera recesión, mientras Goldman revisa la probabilidad de recesión. Hubo 50.000 despidos en la industria tecnológica y una aceleración del proceso de rescisión de empleos. También se observó una reversión negativa en los informes vivienda y las tasas hipotecarias se duplican desde enero, así como la mayor caída en materias primas desde 2008-2011. Las ganancias de Target TGT y Walmart WMT apuntan a la debilidad del consumidor.

En tiempos de estrés real, los datos de riesgo y de las condiciones financieras (pasadas de moda), se mueven a una velocidad 10 veces superior a la de sus contrapartes económicas. Es una dinámica que los mercados experimentan quizás 1 o 2 veces en 20 años. En EEUU, la Fed ha adelantado el riesgo de recesión al retirar la liquidez tan agresivamente de una economía que ya estaba en contracción. Ahora se debe enfrentar al riesgo creciente de deflación, algo contra lo que ha estado luchando durante décadas.

Al igual que el año pasado, estimamos que las caídas en las acciones del sector de commodities han abierto una nueva ventana de oportunidad. Aunque sabemos lo reacios que son nuestros clientes a las jugadas en materias primas (prefiriendo nombres de crecimiento golpeados), consideramos que es el momento de entrar. No hay duda de que el riesgo económico es mayor, pero es difícil pensar que la Fed continúe con un ciclo prolongado de alzas de precios con una gran cantidad de datos apuntando a una fuerte recesión. La deflación sigue siendo una posibilidad. La única forma de hacer que la inflación vuelva cerca del 2% es a través de la depresión, un precio que la Fed no pareciera estar dispuesta a pagar.

Con convicción pensamos que EEUU ya entró en recesión. A pesar de que Biden y Powell enfaticen que «no hay recesión», los datos débiles gritan lo contrario: los informes de empleos, los resultados débiles de la Fed regional (Richmond, Dallas) la semana pasada, el CESI (Citi Economic Surprise / índice de sorpresa) y los datos de confianza del consumidor están en el campo ultra negativo. En última instancia, es en Europa y no en EEUU dónde más se ha descontado una recesión. Esto significa que la Fed solo tiene una opción viable: jugar al gato y al ratón con los mercados. No habrá una «línea recta» como la que se presenció entre 2016 – 2018, y 2004 – 2007. Más bien se anticipa que cambien de posición contantemente (hawkish, dovish, hwkish, dovish). La fortaleza del dólar está destruyendo la economía de nuestro planeta y la Fed está bajo una inmensa presión para detener esta crisis.

Ante una recesión, los inversionistas suelen refugiarse en sectores cíclicos Sin embargo, agarrar un buen punto de entrada es clave, especialmente tomando en cuenta las dificultades que puedan ocasionar Europa y la desaceleración de EEUU. De este modo, y con el fin de los confinamientos en China, vemos los cíclicos a nivel global golpeados en el espacio de commodities como un punto de entrada atractivo.

En otras palabras, mientras la economía herida de EEUU se pone al día con el resto del mundo, la salida de dinero especulativo que se encuentra hoy en los nombres de las materias primas es una oportunidad de compra, mientras que entrar en otros sectores puede ser muy riesgoso.

Caídas desde el último pico:
Gas natural: -41%
Aluminio: -40%
Trigo: -37%
Algodón: -29%
Cobre: -28%
Maíz: -24%
Hierro: -22%
Acero: -19%
Crudo: -17%
Bloomberg Commodity Spot Index: -16%

Caídas en acciones desde el pico:
CLF Cleveland-Cliffs (Acero): -56%
AA Alcoa (Aluminio): -55%
FCX Freeport (Cobre): -45%
MOS Mosaic (Ags): -42%
XOM Exxon (Crudo): -19%